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    事件点评:行业景气度持续提升,包装纸龙头业绩高增长

    文章来源:本站 发布时间:2017-10-24 点击数:

           山鹰纸业发布公告:2017年前三季度公司实现营业收入123.84亿元,同比增长46.26%,实现归母净利润14.31亿,同比增长591.15%。其中第三季度公司实现营业收入49.23亿,同比增长60.64%,环比增长20.44%,归母净利润实现6.05亿,同比增长959.64%,环比增长53.7%。
    投资要点:
    受益纸价上行,公司收入和毛利大幅提高:2017年箱板瓦楞纸频频提价,受益成品纸价格上行,2017Q1~Q3公司造纸业务实现收入88.67亿元,同比增加45.6%,同时毛利率大幅提升10.18pct至26.91%。
    经营效率持续改善,费用率稳步下滑:随着公司经营规模的持续扩大,经营效率有效提升。公司前三季度整体期间费率为10.62%,同比下降3.09pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.91pct、1.01pct、1.17pct。
    外废进口受限,龙头企业盈利能力增强:2018年开始占总废纸进口量20%的混合类废纸进口被禁止,同时废纸配额持续趋严,国废回收率短期难以大幅提升,国废价格有望维持高位,从而有效支撑箱板瓦楞纸价格。公司作为行业龙头,预计外废配额可满足全年生产,充分享受成品纸和低价外废之间的剪刀差,盈利能力持续增强。
    环保高压持续加剧,行业集中度将进一步提升:随着环保督查、实行排污许可证等政策,中小纸厂频繁停机检修。面对高昂的环保排污成本,小企业财务压力大,复产难度高,落后产能的淘汰将进一步提升行业集中度,公司作为龙头企业,市占率有望不断提高,加强在产业链中的议价能力。
    盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.45、0.51,对应PE分别为12.31、10.77、9.41倍。考虑到包装用纸景气度持续上行,公司作为龙头企业吨纸盈利将维持高位,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:(1)包装用纸价格波动的风险;(2)环保政策力度不及预期;(3)市场需求下滑的风险。

      抚顺环城包装制品厂
      电话:15566299992 13324138411
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